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李嘉诚已离去,沽空长和的时机到了吗?

来源:中视在线 作者:小编 时间:2019-05-16
导读:去年5月10日,在出席完最后一次股东会之后,李嘉诚以90岁高龄辞去长和集团主席的职位。长和的大任落到了李泽钜肩上。 一年后的今天,长和遭遇沽空机构的伏击。发难者是香港著名空头GMT Research。 沽空机构在香港令人闻风丧胆,一旦被盯上,日内跌个两三成

  去年5月10日,在出席完最后一次股东会之后,李嘉诚以90岁高龄辞去长和集团主席的职位。长和的大任落到了李泽钜肩上。

李嘉诚已离去,沽空长和的时机到了吗?

  一年后的今天,长和遭遇沽空机构的伏击。发难者是香港著名空头GMT Research。

  沽空机构在香港令人闻风丧胆,一旦被盯上,日内跌个两三成不在话下。然而这次GMT伏击长和,却铩羽而归。当日长和收盘价跌1.19%,几乎纹丝不动。当晚23点左右,长和发布澄清公告,称“董事会强烈否认”GMT的报告中所含之影射。

李嘉诚已离去,沽空长和的时机到了吗?

  今日,长和股价继续维持“超稳定”,收盘价仅跌0.44%。

  正如内地投资者对茅台(600519)的信仰,香港投资者对长和,也有着某种信仰。事实上,GMT这次沽空的,不仅是长和的股价,更是香港投资者乃至全社会的一种信仰。

  不妨先来看看这家GMT是何方神圣。

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  GMT的盛世危言

  GMT在香港的位置是会计师事务所林立的上环,紧邻众多银行与投行的总部聚集地,香港的心脏地带——中环。GMT的联合创始人之一Gillem Tulloch曾任职嘉诚(Cazenove)、野村(Nomura)和里昂(CLSA)。

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  由于几位创始人都出身财务,因此对财报的解读可以“入纸三分”,一点犄角旮旯的东西,都能给他们抠出来。

  我们知道,并购重组是财报中非常容易出bug的地方,很容易隐藏一些东西;因而这些地方自然成了精通财务的GMT最喜欢“挑刺”的地方。

  今年3月6日,GMT曾一口气沽空了5家中国上市公司,包括美国上市的中概股58同城(WUBA.US)、阿里巴巴(BABA.US)、京东(JD.O)、以及港股上市的蒙牛(2319.HK)和中交建(1800.HK)。

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  而唱空这几家公司的理由,大都比较接近,诸如“利润与现金流不匹配”、“商誉减值处理方式不当”、“隐瞒债务”、“隐瞒重大交易”等等。例如抨击京东的真实现金流已经恶化,等等。

  GMT史上最高光的时刻,是2016年11月份发表名为《商誉猎杀》(GoodwillHunting)沽空报告。这篇报告的作者Mark Webb,GMT的合伙人之一。下图是这哥们儿的尊容。

李嘉诚已离去,沽空长和的时机到了吗?

  在这篇报告中,GMT怼了长和、利丰(494.HK)联想、软银等科技和地产巨头,以及日本的武田制药、印度的GMR基建公司、和中国的中建。报告剑指前几年(2011-2015)资本市场泡沫严重的时候,这些公司在市场上大量并购,导致商誉虚高;而这些都将在未来称为悬挂在上市公司头上的“达摩克斯之剑”。

  Mark Webb称,在过去5年这一大波亚洲公司并购重组中,总共产生了至少2500亿美元(约合2万亿港元)的商誉,并且造成了利润和资产价值的虚高,以及债务的低估。

李嘉诚已离去,沽空长和的时机到了吗?

  虽然这篇报告发布的时候正值港股低点,不久后就展开了2017年业绩驱动的大行情,同时商誉减值的风险也被一众靓丽的业绩给压下去了。

  但到了2018年四季度,伴随着股市的下跌以及经济基本面的转差,商誉虚高的问题的确是暴露出来了。GMT以及Mark Webb算是有先见之明。

  这次GMT对长和发难,所遵循的套路仍然是从并购重组中“挑刺儿”,去发现隐瞒债务和现金流恶化等问题。

李嘉诚已离去,沽空长和的时机到了吗?

  详细报告的内容由于GMT未公开,我们也不便多提;但从公司公开的网站信息上可以看到,这份报告的主要供给点有两个,第一是2015年重组导致了今年的利润虚高,第二是通过会计手法隐瞒了577亿港元的债务。

  也许处于财务从业的敏感,对这几个点的质疑无可厚非;这几个点放在其它公司身上也许就成立,但扣在长和脑袋上,就显得有点令人啼笑。

  长和在港股市场的地位,包括李嘉诚的商业模式在老一辈香港人心中如神一般的分量,绝非一个沽空机构几页纸的报告能够撼动的;以财务疑点攻击长和,简直有点班门弄斧。

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  “沽不动”的长和

  股票跌,根本原因就是有很多人在卖。

  沽空机构之成功,取决于两个原因,第一是你的沽空理由有人相信,第二是相信的人当中有很多大小股东跟风抛售。如果没有人信,或者没有人卖,任你说得天花乱坠,也达不到效果。

  于是,此次GMT沽空长和失败,我们也从这两个点上去找原因。

  第一,GMT的理由站得住脚吗?

  第二,会不会有人大举抛售长和?

  很可惜,两个答案都是否定的。先说第一个。

  曾经有一位做地产的香港朋友对我说:每个买楼收租的香港人,都觉得自己是李嘉诚。

  诚然,李嘉诚发家起步所凭靠的,不是当今国内地产商“加杠杆”“高周转”等等这一套,而是极度保守的“现金拿地,起楼收租”这八个字。

  在1950-60年代香港经济这片泥泞沼泽中玩“卖楼花”的发展商以及银行,在后来的一次次经济危机的冲击中,基本上都挂了。极度厌恶负债、极度重视现金流,可以说是现存香港地产业几大家族的安身立命之本。

  而几大家族的这种玩法,到后来逐渐变为公开的秘密,成为平头百姓的信仰。

  最终,在老一辈香港人心中,“买楼收租”、“重视现金流”、“李嘉诚”、“和黄”、“长江”(包括后来的“长和”),这些词都是划着等号的。所以今天,忽然有个“鬼佬”的做空机构说李嘉诚现金流有问题,隐瞒债务?呵呵。

李嘉诚已离去,沽空长和的时机到了吗?

  第二,即便GMT沽空机构说的有道理,姑且认为长和可能确实在2015年那波“世纪大重组”中搞了点小tricky,那也不足以动摇持有长和的大小股东的“信仰”。

  对长和的信仰是与对李嘉诚的信仰差不多的东西,即收息(分红)。由于老一辈港人对李嘉诚“买楼收租”的模式极度崇拜,因此对于股票投资的关注点也自然而然地转到了“买股收息”上,并且随着史上几次港股崩盘,人们再难相信买股票翻十倍这种神话,继而投资风格趋于稳健。

李嘉诚已离去,沽空长和的时机到了吗?

责任编辑:admin

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