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他是霍华德.马克斯的偶像,真正定义投资的风险

来源:中视在线 作者:小编 时间:2019-05-14
导读:导读:最近非常有幸得到了华尔街见闻的赠票,近距离聆听了霍华德.马克斯在读者见面会。霍华德.马克斯新书《市场周期》有一个副标题:让概率站在你这边(getting the odds on your side),这个理念也是他投资的核心。霍华德.马尔斯是一个极度看重风险的人

  导读:最近非常有幸得到了华尔街见闻的赠票,近距离聆听了霍华德.马克斯在读者见面会。霍华德.马克斯新书《市场周期》有一个副标题:让概率站在你这边(getting the odds on your side),这个理念也是他投资的核心。霍华德.马尔斯是一个极度看重风险的人,通过降低风险,你成功投资的概率自然就提高了。

  事实上有一个大神级的人物,他是霍华德.马克斯的偶像。这位大神曾经也会每两周写一封关于经济和投资的双周报,成为霍华德.马克斯必看的报告。这个人就是Peter Bernstein(彼得.伯恩斯坦)。他还写过一本华尔街的巨作《与天为敌》(Against the gods: The remarkable story of risk),成为了关于风险管理最深刻的一本教科书。

  然而由于各种各样的原因,彼得.伯恩斯坦在国内的知名度并不高。我们今天就给大家介绍一下这位唯一经历过1929年大萧条和2008年金融危机的大神,以及他对风险管理的思想。

他是霍华德.马克斯的偶像,真正定义投资的风险

  伯恩斯坦:大萧条前出生的孩子

  伯恩斯坦出生于1919年1月22日,一直活到了2009年6月5日,他的好几本巨作都是在75岁高龄之后出版的。这些巨作都是他几十年投资生涯的精华。伯恩斯坦的祖父是一个皮革匠,之后自己做了一个皮革生意。伯恩斯坦的父亲考入了哈佛,并且在1920年初祖父去世后,继承了家里的皮革生意。在大萧条前的泡沫经济中,由于汽车行业的兴旺,带动了他们家的皮革生意。到了1929年大萧条来临之前,有人以极高的价格将他们的皮革生意买了下来。

  伯恩斯坦的父亲将出售公司的钱全部投入到了股市中,而且是在1929年市场的大顶部。当然,他们几乎所有钱的钱都被大萧条毁灭了,这成为伯恩斯坦一生中,第一次对于风险的认知。到了1934年,伯恩斯坦的父亲创建了一个金融咨询公司:Bernstein-Macaulay。

  到了1944年,伯恩斯坦来到了伦敦,这时候正直二次世界大战,德国纳粹的空军每天都在空袭伦敦。如同索罗斯,经历了战争之后,伯恩斯坦更加深刻意思到什么是风险,更加明白活下来比什么都重要这个道理。伯恩斯坦依然记得1944年6月24日那天,他去伦敦的歌剧大厅看音乐会。这时候,剧院的红色防空警报灯亮起,大家都知道空袭又来了。这时候没有人敢做任何行动。一旦有人逃离剧场,敌军可能会发现目标,导致所有人丧命。就这样,一个晚上警报想了三四次,伯恩斯坦冒着生命危险听完了这场音乐会。

  1951年伯恩斯坦毕业后进入了华尔街,那时候没有人愿意去华尔街工作,大萧条的余温依然在人们的内心。那时候华尔街每一个投资人都极度保守,许多信托账户最高股票仓位只有35%,甚至大量信托产品不能持有任何股票。比如当时的州立养老金,禁止持有任何股票。到了1952年,当时的财经日报(The Journal of Finance)出乎意料的发布了一篇14页长的文章。这篇文章的作者叫做马科维茨(Harry Markowitz),文章标题就是组合构建。几乎40年以后,马科维茨将因为其对于组合管理的理解,获得诺贝尔经济学奖。事实上,他的研究很早就问世了,只是在那个年代,没有人关注股票。

  之后,彼得.伯恩斯坦就开始给个人投资者管理股票账户。这个工作更像今天的理财顾问,基于不同客户的需求,给他们做账户的资产配置,给客户带来更好的收益率已经更低的风险。

  早在1967年,伯恩斯坦就卖掉了自己为高净值客户服务的投资管理公司,并且在1973年成立了用自己名字命名的经济咨询公司。他的Bernstein经济咨询公司每两周会给客户发送经济和组合策略报告,发送给大量的机构投资者,其中就包括前面提到的霍华德.马克斯。

  伯恩斯坦的影响力,更多在他创建资讯公司后建立。同时他写了好几本经济历史的巨作,包括《与天为敌》、《繁荣的代价》、《金融简史》。

  他的伟大在于,通过熟读历史,伯恩斯坦发现风险是不可避免的,投资的核心是规避风险。另一个投资和历史中永恒不变的道理是:均值回归。这个,也成为了霍华德.马克斯的投资核心。

  风险就是未知

  1703年数学家戈特弗里德·威廉·莱布尼茨发表了一个重要观点。他认为这个世界大部分情况都是有规律的,比如太阳的升起和降落。但是真正决定这个世界发展的,是那些没有规律不确定的事情。在《与天为敌》中,伯恩斯坦通过大量对于历史的分析,得出了一个重要结论:我们不知道未来会发生什么。人类永远不会有预测未来的能力。这并不意味着我们都是傻子,但是我们必须接受会做出错误决策,这个必然的结果,以及要面对错误决策对我们带来的后果。比概率更重要的是后果。即使你是在做一个高概率的事情,但是你依然可能倾家荡产。风险控制,就是要做到为后果负责。长期资本公司的消亡,背后就体现了后果比概率更重要。

  超额收益来源于行为金融学。伯恩斯坦认为,如果超额收益是风险定价错误的结果,那么只有行为金融学能够解释超额收益的来源。有时候,超额收益来自流动性或者其他短期因素。但是从一个长期持续的角度看,超额收益的源头是某种形式的行为金融学。如果人们在决策中,不被情绪影响,那么就不会出现定价错误。

  活下来是走向富裕的唯一道路,这一点被伯恩斯坦反复强调。你将收益最大化的前提是,亏损不会对你的存活产生影响。投资中风险最大的时刻是你正确的时候。因为这时候你会过度自信。当你很长一段时间都是正确的时候,你不会考虑减少你的盈利头寸。这种心态会让你不愿意分散风险。分散风险其实并不保守。事实上你应该让你的组合承担一些风险。如果你对组合里面所有的品种都感觉很安心,其实你并没有真正做出分散。

  根据博弈论,不确定性的真正来源是别人的意图。你无法确定每一个人都是理性的,不同历史背景下,做出同样的决定,会得到不同的结果。

  市场的形态是由“记忆银行”(Memory Banks)构成。投资者的经验构成了记忆,记忆构成了我们对于未来的观点。比如1999年的科网股泡沫,回头看虽然觉得不可思议,但是当时大家的记忆中,Dot Com公司就是能赚钱。

  股市的崩盘教训让投资者理解到,投资收益并不是那么简单的事情。许多人忽视了投资理念中重要的一点:不可能在不承担巨大风险的前提下,去获得巨大的收益。从信息样本中进行归纳概括的困难不是来自大自然的不稳定性,而是来自大自然的复杂性。大自然孕育了太多的复杂性,不可能仅仅通过研究一些有限的实验,就能把其全部解决。考虑自然界方面的概率问题,并且设想人类的行为和所发现的大自然一样,具有同等程度的规律性和可预测性(行为金融学)。

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